穩健成長、高股利率的長期投資標的－光明絲織(4420)
陳彥良
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投資建議
光明絲織將於4月18日掛牌上櫃，該公司以往每年EPS皆維持1.5元左右，獲利穩定財務健全。保守估計今年EPS1.98元，以14元的掛牌價計算，本益比僅7倍，同時90年每股將配發1.38元的現金股利。判斷該股上櫃後股價將有亮麗的表現，建議買進。
一、公司簡介
光明絲織成立於民國55年6月，主要營業項目包括人造棉花、尼龍布、綢、絲綢、及以棉絲人造纖維等質物織造各種棉布的製造與銷售。主要產品為特多龍布、尼龍布、交織布及代工布等，可應用於新娘禮服布、高級西裝內裡布、商標布、運動套裝、雪衣及包裝材料等。
公司資本額由創立初期的新台幣1千元，逐年成長至目前3億元。產品亦由草創期以單一低價的家庭式絲織布，發展至現今的高級新娘禮服布及晚宴禮服布，並領先同業成為國內新娘禮服胚布的專業製造廠商。
股權結構
該公司資本額為3億元，絕大多數的股權集中在董監事及員工。整體來看，公司股權相當集中，籌碼相對安定。光明絲織預計於2002年4月18日以每股14元掛牌上櫃，由於股權分散已達主管機關的標準，此次公開承銷2430張，中簽率僅9.27%。
表一、股權結構表
股東
持股比率
持股張數
董監事
42.97%
12,890
員工暨親屬
43.77%
13,130
其他
13.26%
3,980
合計
100.00%
30,000
資料來源：光明絲織，元大京華投顧整理
產業概況
台灣紡織業從纖維、紡紗、織布、染整、成衣，自成完整的上、中、下游產銷體系。目前約有7千多家工廠，為台灣第3大產業。在創匯方面，2001年出口126億美金，進口23億美金，創匯103億美金，位居台灣創匯產業的第一位。
2001年受到景氣不佳的影響，整個紡織產業出現衰退，上半年我國紡織品出口金額65.72億美元，較2000年同期衰退14.6%，全年則出現17%的衰退。再將產品細分為纖維及紗類、布類、成衣及服飾3大類來觀察，衰退幅度中以成衣及服飾品衰退20%幅度最大，其次為布類的15%，纖維及紗類衰退幅度則較小。
表二、2001年紡織品及成衣出口值
出口項目
出口值(億美元)
2001/2002增減%
纖維類 8
-16
紗類 16.1
-11
布類 77.8
-18
成衣類 17.8
-20
服飾品類 6.7
-7
合計 126.3
-17
資料來源：紡織業拓展會
表三、2001年紡織品及成衣出口量
出口項目
出口值(萬公噸)
2001/2002增減%
纖維類 78.9
-12
紗類 89.3
-1
布類 180.7
-9
成衣類 10.5
-15
服飾品類 13.5
-5
合計 372.9
-8
資料來源：紡織業拓展會
長纖維梭織布市場
就IT IS資料顯示，我國長纖維梭織布市場，近幾年依舊呈現穩健成長的趨勢。2000年我國長纖維梭織業的出口金額25.6億美元，較1999年同期成長14.4%，整體長纖維梭織業的出口值對紡織業所佔的比例高達16.83%，較1999年的15.79%增加1.04%，顯見國內長纖維梭織業的出口金額已居紡織各業別中重要的地位。台灣的長纖維梭織業由於加工絲生產量大，與其他國家比較，在原料的價格與量上具有優勢。同時國內紗廠每月皆有新紗出現，研發能力相當強，有助於長纖維布廠開發新布種的速度，平均每月有近100組的新布料開發出來。此外，我國布料品質皆屬中上階級，與外國同類產品比較價格並不昂貴，故一般市場接受度高。不過，輸美、加等先進國家受配額限制，嚴重影響我國輸往當地的數量，是國內長纖梭織布業者共同遭遇的難題。然而隨著台灣加入WTO以及2005年全球配額取消，我國長纖織物例年來受到的不公平待遇可望獲得紓解，預計輸美數量將有明顯的成長。
二、公司營運概況
1.91年第1季淡季不淡，生產碼數與營收大幅提昇
1月與2月營收分別為5600萬與4599萬，與去年2月、1月比較(90年年假在1月，91年在2月)，成長接近2成。同樣以生產碼數觀察，前2月皆出現1成以上的成長，顯示今年在原料調漲的預期心理，下游客戶搶補庫存的跡象明顯。3月營收在下游伴娘服需求增加下，較2月再成長3成接近6000萬，產量更高達353萬碼，超出340萬碼的正常產能。
表四、91年與90年前2月營收與生產碼數比較
營收
生產碼數
營收
生產碼數
91年1月
56,056,481
3,156,544
91年2月
45,992,138
2,535,692
90年2月
46,545,053
2,859,979
90年1月
38,853,370
2,214,880
成長率
20.4%
10.4%
成長率
18.4%
14.5%
資料來源：元大京華投顧整理
表五、主要財務比例比較
4420光明絲織
4408 聯明
4413 赤崁
441 福纖實業
4418新麗
營業毛利率% 11.25
-5.67
9.85
10.4
28.03
營業利益率% 7.46
-16.8
-6.54
-2.3
10.52
每股盈餘 0.92
-1.14
-1
-0.5
1.25
負債比率% 26.71
45.96
47.5
52.97
49.06
利息保障倍數 22.1
-4.19
-0.93
-0.84
5.42
資料來源：元大京華投顧整理
在獲利方面，1月稅前盈餘576萬，2月373萬，累計前2月稅前盈餘為949萬元，較去年同期677萬成長4成，每股稅前盈餘為0.31元。公司91年財測於去年10月編制，以今年第1季營收表現來看，在銷售碼數與單價上，皆優於先前的預估。暫以每碼18.45元、年銷售3893萬碼估計，該公司91年營收可突破7億元。
2.91年營業費用降低
以往光明絲織的營業費用率控制在3.2%以下。90年公司因申請上櫃，增加會計師相關簽證勞務費、承銷費用等總計約300萬，導致90年營業費用率接近4%。此部份費用於91年不再出現，故營業費用率可望回到3.2%以下的正常水準。
3.10月新增加24台噴氣式織布機
光明絲織現有噴氣式織布機168台，月產胚布190萬碼，噴水式織布機183台，月產能150萬碼，總計目前產能為每月340萬碼。有鑑於景氣回升，公司計畫於10月進行機台汰舊換新，將新增24台噴氣式織布機，用以取代原本老舊的40台噴水式織布機。更新後噴氣式織布機月產能可再增加40萬碼達230萬碼，噴水式織布機月產能則降至110萬碼，兩者合計月產能仍維持340萬碼。在售價方面，噴氣式織布機所生產的胚布平均售價較噴水式高出40%，故新增40萬碼的噴氣式月產能將成為明年營收成長的主要動力之一。
4.90年底還清長期借款，91年業外支出無利息費用
過去幾年中公司每年約有500多萬的利息支出，佔營業外支出的比例達9成左右。去年底公司提前償還長期借款，故91年不會有利息費用的支出。至於10月汰舊換新的計劃，平均每台噴氣式織布機的售價約110萬元，加計廠房的調整費用，總計約有4000萬的支出，公司規劃以閒置資金支付並無對外舉債的打算。
與相關紡織上櫃的同業比較，光明絲織不論在獲利能力或者財務的穩健度上遠遠優於其他同業。以獲利能力來說，90年下半年受到911事件影響，許多紡織同業本業出現虧損，光明絲織營業利益率仍有7.46%的水準，僅次於新麗的10.52%。在財務的穩健度上，更是居於同業之冠，26.71%的低負債比率，利息保障倍數高達22，可說是投資人長期持有的最佳標的。
5.每年配發1元以上現金股利，90年度將發放1.38元現金股利
公司自86年度辦理盈餘轉增資7400萬元及現金增資3000萬元，股本增至3億元後，即無發行新股，每年並以發放現金股利方式，使得往後每股盈餘表現皆能維持在1.5元附近。以光明絲織過去發放股利情況，每年皆配發1元以上的現金股利，90年度董事會通過將發放1.38元的現金股利，以14元的掛牌價計算，股利率達9.86%，遠高於一般銀行定存利率。（元大京華投顧 陳彥良 資深研究員）
表六、光明絲織近年來現金股利發放情況
年度
87年度
88年度
89年度
90年度
每股金額
1.19
1.2
1.51
1.38
資料來源：公開說明書
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