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精華(1565)評析
自有品牌在價格優勢及強化行銷策略下，未來成長潛力可期
(96/10/18 由元富投顧 提供)
既有產能已呈滿載，新產能效益亦將於第四季顯現
精華光為國內專業隱形眼鏡製造商，營收100%來自於隱形眼鏡之製造及銷售，產品線可分為傳統車削式隱形眼鏡(2%)、日拋式隱形眼鏡(55%)及非日拋式隱形眼鏡(43%)，受惠於市場需求強勁，預估精華光日拋式隱形眼鏡(OBM+ODM)營收比重將由2006年的48%大幅提升至59%，為精華光為來主要成長動能來源。
精華光至1H07為止共有12條生產線，目前產能利用率皆已滿載，2Q07新增五條生產線，其中四條用於日拋式產品，一條用於特殊型產品，今年六月底開始投產，新產能效益將於第四季顯現，量產後將可進一步推升未來營運成長。
元富預估精華光2007年及2008年營收分別為17.2億元(YoY13.9%)及20.6億元(19.9%)，稅後EPS預估分別為9.97及12.08元，精華光目前景氣定位為落底，受惠於拋棄式隱形眼鏡市場需求強勁，既有產能已呈滿載，而新產能效益亦將於第四季顯現，將有助於大幅推升營運成長，投資建議維持買進合理本益比區間為12-15倍，投資建議維持買進。
Exhibit 1: P/E BAND
Sources:Masterlink
Exhibit 2:營收及營收YoY方向
Sources:Masterlink
精華光日拋式隱形眼鏡(OBM+ODM) 營收比重將由2006 年的48% 大幅提升至2007 年下半年的60%以上，為其未來主要成長動能來源
精華光為國內專業隱形眼鏡製造商，在台灣區以自有品牌「帝康」行銷，其營收100%來自於隱形眼鏡之製造及銷售，產品線可分為傳統車削式隱形眼鏡(2%)、日拋式隱形眼鏡(55%)及非日拋式隱形眼鏡(43%)，而非日拋隱形眼鏡包含雙週拋、月拋及特殊型隱形眼鏡(散光片、彩妝片及娃娃片)。
精華光之自有品牌2006年佔其營收比重約26%，主要內銷台灣市場；ODM 佔營收比重約74%，以外銷為主，其中又以日本地區為主要外銷市場，約佔其營收比重40%，其次為北美的19%，歐洲與非日本的亞洲地區各佔約7%。
日拋式隱形眼鏡由於不用每日清洗與保養，加上含水量較高，其方便性及舒適性皆較長戴式隱形眼鏡佳，在價格日趨平易近人下，市場接受度逐漸提高，因此近年日拋式隱形眼鏡需求強勁。精華光日拋式隱形眼鏡(OBM+ODM)營收比重已由2006 年的48%大幅提升至今年上半年的58%，預估下半年將可再提升至60%以上，為其未來主要成長動能來源。
Exhibit3:精華產品結構
Sources:精華、元富預估
隱形眼鏡市場進入障礙高，因此即使精華光ODM 佔其營收比重達七成以上仍可維持五成以上之毛利率
隱形眼鏡市場屬於寡占市場，前四大品牌廠Johnson & Johnson、CIBA Vision、Cooper Vision及Bausch & Lomb合計全球市佔率達九成以上，其餘為各區域之通路品牌。由於通路商本身不具有製造能力，因此產品多委外代工，精華光即為全球通路品代工市場的最大製造商。由於隱形眼鏡同時具備化學、機械、視光學，模具及微生物醫學的技術，對於品質要求的程度相當高，且同時具備以上技術的相關研發人員亦不易取得，因此進入障礙也相對較高，故製造商可享有較高之毛利率。
以精華光的產品別區分，自有品牌日拋式隱形眼鏡ASP約16元，非日拋式可達55元以上，兩種產品毛利率皆可達七成以上：ODM日拋式產品ASP約8-8.5元，毛利率約40-45%，非日拋式約20-25元，毛利率55-60%。由於進入門檻高，因此即使精華光ODM佔其營收比重達七成左右，仍可維持五成以上之毛利率。
Exhibit4:各類產品單價及毛利率
Sources:精華光
下游需求強勁，精華光產線持續擴增，新產能效益將於第四季發酵
精華光至1H07為止共有12條生產線，單一生產線年產能約1000萬片，目前既有產能利用率皆已滿載，由於下游需求持續增加，公司已於今年六月份新增五條生產線，其中四條用於日拋式產品，一條用於特殊型產品。
由於受到日本藥事法規修改因素，導致原預定第三季出貨之日系客戶認證進度不如預期，因此第三季營收亦僅與第二季持平，故研究員下修精華光全年營收預估值由18.6億元下修至17.2億元，然目前日系客戶部份已完成認證並確定將於十月份開始出貨，因此新產線效益將於第四季顯現，而2008年產能利用率將進一步提升後，預估亦將可望以全產能模式營運。
精華光之自有品牌在價格優勢及強化行銷策略下，未來成長潛力可期
精華光今年六月份推出添加玻尿酸、具有抗UV功能的非球面日拋隱形眼鏡，玻尿酸能增加保濕，非球面則能減輕眼球在看遠看近時的負擔，其產品與國際大廠(Johnson & Johnson、CIBA Vision、Cooper Vision、Bausch & Lomb)價差約10-20%，七月份亦首次以媒體廣告為新產品宣傳，新產品推出後其自有品牌佔營收比重已由上半年的29%提升至第三季的33%，顯見帝康於市場之接受度已逐漸提升。
過去精華光的行銷模式主要是透過通路商對客戶的口頭推薦，由於帝康積極與通路商合作，近年來的知名度及市佔率亦逐步向上提升，未來在價格優勢及強化行銷策略下，預估自有品牌比重將可持續提升。帝康在全球隱性眼鏡市場的市佔率已由2005年的0.66%上升至0.96%，2007年上半年帝康拋棄式隱形眼鏡在台灣的市佔率約13-14%，未來成長空間仍大，成長潛力可期。
精華光目前景氣定位為落底，新產能效益亦將於第四季顯現，將有助於大幅推升營運成長
日拋式隱形眼鏡由於方便性及舒適境皆較長戴式佳，價格也日趨平近人，近年在消費者使用習慣改變下，日拋式隱形眼鏡市場需求大幅提升。精華光為全球隱形眼鏡通路品牌的製造龍頭，全球市佔率約1%，-而自有品牌「帝康」在台灣的市佔率約13-14%，仍具成長潛力。
元富預估精華光2007年及2008年營收分別為17.2億元(YoY 13.9%)及20.6億元(19.9%)，稅後EPS預估分別為9.97及12.08元，精華光目前景氣定位為落底，受惠於拋棄式隱形眼鏡市場需求強勁，既有產能已呈滿載，而新產能效益亦將於第四季顯現，將有助於大幅推升營運成長，給予合理本益比區間12-15倍，投資建議維持買進，目標價180元(15X2008EPS)。
(96/10/18 由元富投顧 提供)
既有產能已呈滿載，新產能效益亦將於第四季顯現
精華光為國內專業隱形眼鏡製造商，營收100%來自於隱形眼鏡之製造及銷售，產品線可分為傳統車削式隱形眼鏡(2%)、日拋式隱形眼鏡(55%)及非日拋式隱形眼鏡(43%)，受惠於市場需求強勁，預估精華光日拋式隱形眼鏡(OBM+ODM)營收比重將由2006年的48%大幅提升至59%，為精華光為來主要成長動能來源。
精華光至1H07為止共有12條生產線，目前產能利用率皆已滿載，2Q07新增五條生產線，其中四條用於日拋式產品，一條用於特殊型產品，今年六月底開始投產，新產能效益將於第四季顯現，量產後將可進一步推升未來營運成長。
元富預估精華光2007年及2008年營收分別為17.2億元(YoY13.9%)及20.6億元(19.9%)，稅後EPS預估分別為9.97及12.08元，精華光目前景氣定位為落底，受惠於拋棄式隱形眼鏡市場需求強勁，既有產能已呈滿載，而新產能效益亦將於第四季顯現，將有助於大幅推升營運成長，投資建議維持買進合理本益比區間為12-15倍，投資建議維持買進。
Exhibit 1: P/E BAND
Sources:Masterlink
Exhibit 2:營收及營收YoY方向
Sources:Masterlink
精華光日拋式隱形眼鏡(OBM+ODM) 營收比重將由2006 年的48% 大幅提升至2007 年下半年的60%以上，為其未來主要成長動能來源
精華光為國內專業隱形眼鏡製造商，在台灣區以自有品牌「帝康」行銷，其營收100%來自於隱形眼鏡之製造及銷售，產品線可分為傳統車削式隱形眼鏡(2%)、日拋式隱形眼鏡(55%)及非日拋式隱形眼鏡(43%)，而非日拋隱形眼鏡包含雙週拋、月拋及特殊型隱形眼鏡(散光片、彩妝片及娃娃片)。
精華光之自有品牌2006年佔其營收比重約26%，主要內銷台灣市場；ODM 佔營收比重約74%，以外銷為主，其中又以日本地區為主要外銷市場，約佔其營收比重40%，其次為北美的19%，歐洲與非日本的亞洲地區各佔約7%。
日拋式隱形眼鏡由於不用每日清洗與保養，加上含水量較高，其方便性及舒適性皆較長戴式隱形眼鏡佳，在價格日趨平易近人下，市場接受度逐漸提高，因此近年日拋式隱形眼鏡需求強勁。精華光日拋式隱形眼鏡(OBM+ODM)營收比重已由2006 年的48%大幅提升至今年上半年的58%，預估下半年將可再提升至60%以上，為其未來主要成長動能來源。
Exhibit3:精華產品結構
Sources:精華、元富預估
隱形眼鏡市場進入障礙高，因此即使精華光ODM 佔其營收比重達七成以上仍可維持五成以上之毛利率
隱形眼鏡市場屬於寡占市場，前四大品牌廠Johnson & Johnson、CIBA Vision、Cooper Vision及Bausch & Lomb合計全球市佔率達九成以上，其餘為各區域之通路品牌。由於通路商本身不具有製造能力，因此產品多委外代工，精華光即為全球通路品代工市場的最大製造商。由於隱形眼鏡同時具備化學、機械、視光學，模具及微生物醫學的技術，對於品質要求的程度相當高，且同時具備以上技術的相關研發人員亦不易取得，因此進入障礙也相對較高，故製造商可享有較高之毛利率。
以精華光的產品別區分，自有品牌日拋式隱形眼鏡ASP約16元，非日拋式可達55元以上，兩種產品毛利率皆可達七成以上：ODM日拋式產品ASP約8-8.5元，毛利率約40-45%，非日拋式約20-25元，毛利率55-60%。由於進入門檻高，因此即使精華光ODM佔其營收比重達七成左右，仍可維持五成以上之毛利率。
Exhibit4:各類產品單價及毛利率
Sources:精華光
下游需求強勁，精華光產線持續擴增，新產能效益將於第四季發酵
精華光至1H07為止共有12條生產線，單一生產線年產能約1000萬片，目前既有產能利用率皆已滿載，由於下游需求持續增加，公司已於今年六月份新增五條生產線，其中四條用於日拋式產品，一條用於特殊型產品。
由於受到日本藥事法規修改因素，導致原預定第三季出貨之日系客戶認證進度不如預期，因此第三季營收亦僅與第二季持平，故研究員下修精華光全年營收預估值由18.6億元下修至17.2億元，然目前日系客戶部份已完成認證並確定將於十月份開始出貨，因此新產線效益將於第四季顯現，而2008年產能利用率將進一步提升後，預估亦將可望以全產能模式營運。
精華光之自有品牌在價格優勢及強化行銷策略下，未來成長潛力可期
精華光今年六月份推出添加玻尿酸、具有抗UV功能的非球面日拋隱形眼鏡，玻尿酸能增加保濕，非球面則能減輕眼球在看遠看近時的負擔，其產品與國際大廠(Johnson & Johnson、CIBA Vision、Cooper Vision、Bausch & Lomb)價差約10-20%，七月份亦首次以媒體廣告為新產品宣傳，新產品推出後其自有品牌佔營收比重已由上半年的29%提升至第三季的33%，顯見帝康於市場之接受度已逐漸提升。
過去精華光的行銷模式主要是透過通路商對客戶的口頭推薦，由於帝康積極與通路商合作，近年來的知名度及市佔率亦逐步向上提升，未來在價格優勢及強化行銷策略下，預估自有品牌比重將可持續提升。帝康在全球隱性眼鏡市場的市佔率已由2005年的0.66%上升至0.96%，2007年上半年帝康拋棄式隱形眼鏡在台灣的市佔率約13-14%，未來成長空間仍大，成長潛力可期。
精華光目前景氣定位為落底，新產能效益亦將於第四季顯現，將有助於大幅推升營運成長
日拋式隱形眼鏡由於方便性及舒適境皆較長戴式佳，價格也日趨平近人，近年在消費者使用習慣改變下，日拋式隱形眼鏡市場需求大幅提升。精華光為全球隱形眼鏡通路品牌的製造龍頭，全球市佔率約1%，-而自有品牌「帝康」在台灣的市佔率約13-14%，仍具成長潛力。
元富預估精華光2007年及2008年營收分別為17.2億元(YoY 13.9%)及20.6億元(19.9%)，稅後EPS預估分別為9.97及12.08元，精華光目前景氣定位為落底，受惠於拋棄式隱形眼鏡市場需求強勁，既有產能已呈滿載，而新產能效益亦將於第四季顯現，將有助於大幅推升營運成長，給予合理本益比區間12-15倍，投資建議維持買進，目標價180元(15X2008EPS)。
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