綠野仙蹤

聯華神通歡喜收割，遠東、明基否極泰來
王榮章





聯華神通集團在○七年表現令人驚豔，鮮少曝光的負責人苗豐強，操盤掌舵的功力贏得各界肯定。而○六年沉寂了一整年的遠東集團，也在○七年風雲再起，讓徐旭東再度贏得掌聲。相較之下，明基友達集團董事長李焜耀浴火重生的過程更加傳奇，也讓人對其未來發展充滿好奇與憧憬！

江山代有才人出！台股每年都會有異軍突起的狠角色，吸引眾人目光與大量資金，如同○五年高價股Ｆ４領軍狂飆；○六年的鴻海集團、台南幫；○七年的台塑集團、太陽能三晶等。不過若以集團來區分，○七年表現最出色的風雲財團，除了台塑集團在○七年登峰造極之外，遠東、聯華神通、明基友達三大集團堪稱最火紅的集團，不論獲利、股價都有出色表現，三位領導人徐旭東、苗豐強、李焜耀○七年的努力值得肯定。
聯華神通集團負責人苗豐強是山東幫第二代企業家，行事作風一向低調，連帶地旗下各企業也極為低調。不過苗豐強近年來積極改造集團企業體的努力，在○七年終於歡喜收割，其中最具代表性的公司就是聯強國際。聯強是國內資訊通路龍頭，但近幾年成長陷入停頓，失去光環的聯強也宛如股市棄嬰，股價一度跌到三十元之下。不過聯強並沒有閒著，○七年外界才赫然發現，聯強早已默默在中國大陸布建了競爭者難以超越的通路系統，海外事業尤其是中國大陸，將成為聯強未來營運成長的新引擎。一時之間，聯強再度成為市場寵兒，外資、投信回頭搶補，股價在十月份一度大漲至一一四‧五元，與○六年收盤價相比，大漲了一七七‧九％，創下七年新高價。儘管十一月起在投信、外資反手調節下，股價一度回測六十元大關，但無法抹殺聯強○七年出色的表現。

苗豐強改造聯華神通開花結果　聯強成為中國通路股新領頭羊

此外，神基科技○七年的調整也相當成功，在轉攻軍工規、商規ＮＢ等利基型產品後，雖導致營收下滑，但毛利卻大幅提高，七月中股價一度飆漲至五十三元，不過下半年修正也相當猛烈，年底更回測二十元大關，股價明顯超跌，○八年應有反映基本面上漲的實力。
此外，神達近幾年持續提升高毛利的ＧＰＳ（衛星定位系統）和伺服器出貨比重，○七年三月更合併ＧＰＳ大廠Navman，讓ＧＰＳ市占率提升至全球第三，○八年ＧＰＳ出貨量可望挑戰千萬台里程碑；此外，神達今年將推出的兒童電腦，也是市場另一個關注焦點。○七年聯華集團股股價幾乎都創下近六至八年的新高，表現可圈可點，也宣告聯華神通集團轉型有成，○七年重回主流、○八年續領風騷的氣勢。展望今年，聯強、聯成的大陸布局成果，以及聯華的資產開發效益，將是集團基本面的兩大亮點。

徐旭東走出陰霾是大贏家　裕民創歷史高價是大驚喜

而○六年深受ＳＯＧＯ百貨經營權官司與ＥＴＣ弊案所苦的遠東集團，○七年也有突圍而出的態勢，再度吸引股市投資人的目光。不但業績大幅成長，股價也應聲大漲，尤其領頭羊裕民航運拜散裝航運景氣大好、全年可望賺進一個股本之賜，股價一度狂飆至一二三‧五元，創下歷史新高，漲勢令人瞠目結舌，堪稱遠東集團○七年最大驚奇。
裕民之外，亞泥、遠紡的表現也不遑多讓。亞泥今年獲利水準創下十幾年來新高，主要來自轉投資收益與中國投資效益，股價也一度逼近六十元大關，創下十二年來新高價。遠紡情況與亞泥類似，兩者都扮演遠東集團的控股公司角色，來自集團企業的轉投資收益都非常可觀；至於大陸投資收益部分雖不如亞泥，但價值不菲的土地資產則是遠紡最大的金雞母。遠紡百分之百持股的子公司遠東資源開發，握有板橋市精華區三十公頃土地，在火紅的新板特區帶動下，板橋土地資產的價值早已不可同日而語，長線開發利益極為驚人，也將是遠紡股價最大的想像空間。
整體來說，遠東集團股除了宏遠、遠東銀行之外，○七年表現都相當亮眼，遠東集團擺脫陰霾，堪稱○七年的大贏家。展望○八年，亞泥、遠紡、東聯、裕民、遠百、遠傳後市都持續看好；至於遠東銀行，徐旭東多年來待價而沽已是公開的祕密。儘管緋聞對象匯豐銀行在○七年底出手取得中華銀行，讓雙方好事破局，不過以徐旭東的忍功與堅持，為遠東銀找個好夫婿只是時間早晚問題而已。遠東銀未來如果能賣個好價錢，對遠東集團實力、股價又將是一大激勵。

李焜耀再起贏回信任　友達將成集團核心

○七年另一個否極泰來、浴火重生的集團是友達明基集團！從○六年九月宣布停止投資德國西門子開始，明基就陷入一連串的厄運當中，○六年大虧一個資本額不說，李焜耀還因內線交易被起訴，而德國手機部門破產管理人也對明基興訟求償一億歐元，不論對李焜耀或明基來說，都是有史以來最大的一次挫敗。
不過被形容為「留校察看」的李焜耀並沒有被擊倒，一年來他展開一系列的危機處理，包括處分台灣固網、友達、達方、瑞鼎科技股票；以及出售內湖總部大樓、桃園龜山廠等，合計套現逾一二○億元。營運上則移轉數位相機部門給佳能，並進行品牌分割作業；最後再大幅減資四○％彌補虧損，並更名佳世達科技重新出發，股價一度大漲，法人機構更一改先前唱衰的論調，大力看好佳世達前景，也成為市場追搶的目標。
從明基一年多來的巨變可以看出，李焜耀的確做了錯誤的決策，也付出慘痛代價，但從事後的危機處理來看，他也是懂得壯士斷腕、解決問題的領導人；尤其是出售總部大樓，更被外界視為知恥近乎勇的行為。以台灣人愛面子甚於一切的習性，李焜耀勇於承認失敗的態度，也讓他重新贏得外界的信任。
台股○七年的表現令人失望，不過仍有許多令人驚喜的企業冒出頭。遠東、聯華神通、明基友達三大集團在○七年崛起擄獲投資人目光，展望○八年，三大集團仍有實力成為市場焦點。相較於明年可能面臨景氣調整、且成長基期已高的台塑集團，以及未來發展受質疑、本益比面臨下修的鴻海集團，遠東、聯華神通、明基友達三大集團股在經過這一波股價調整後，更值得投資人列為○八年的投資組合重點。

用「群創模式」壯大明基友達集團
李焜耀再翻身的祕訣！
陳仲興





明基友達集團董事長李焜耀可以在一年內賠掉三百多億元，也可以在半年內就賺回四百多億元，究竟，他是怎麼辦到的？今年的明基友達集團，憑藉什麼翻身為最值得期待的集團？

○七年十月中旬，減資後重新掛牌上市的佳世達連拉三根漲停板，不但讓集團總市值突破五千億元，李焜耀的實力也再度受到各界矚目。

友達當靠山，佳世達脫胎換骨？

實際上，宏碁集團在分家後，明基友達集團算是成長速度最快的，以○七年第三季的財報來看，李焜耀率領的明基友達集團，不但大幅超越宏碁以及緯創，在電子五哥當中名列前茅，以單一公司而言，友達的獲利能力竟已經與鴻海相當接近，影響力不容小覷。
令人訝異的是，一年前，明基還深陷合併西門子破局的泥淖當中，李焜耀內線交易官司纏身的問題，則讓外界對這個集團的前景充滿疑懼；此外，以陳盛穩為首的手機團隊出走，更令業界對明基的信心動搖。
想不到，李焜耀經過一番思量後，便決定將友達執行副總經理熊暉調任為佳世達總座，讓明基友達集團馬上從手機品牌為核心的公司，轉型成為ＬＣＤ代工廠，這項布局，使專業法人與競爭對手眼睛為之一亮。
法人表示，面板供應鏈這兩年轉為短缺的氣氛，對監視器以及液晶電視廠商其實相當不利，尤其，液晶電視市場將開始大量普及，一旦下游組裝廠拿不到面板，或是產品開發進度落後，將讓公司的競爭力處於劣勢。
但是，熊暉從友達空降到佳世達，將讓兩家公司一起與客戶談訂單方便不少，也會使佳世達更具優勢。這樣的做法，有人把它稱為「群創模式」，也就是利用母公司強大的客戶、研發能量以及降低成本等各式各樣的資源，透過臍帶將養分輸送到重點扶植公司，而李焜耀將熊暉調往佳世達擔任總經理的做法，效益則是更直接。
華宇電腦總經理蘇元良對於李焜耀的能力與企圖心，也給予高度的肯定。舉例來說，目前國內檯面上的手機領導大廠一級主管，包括奇美通訊董事長池育陽以及華寶通訊執行副總經理陳招成，便都是由李焜耀一手培養出來的，甚至，國內手機廠的研發團隊，多數也來自明基。
更重要的是，由於○八年面板產業景氣大好，法人估計，友達將有賺進一個股本的潛力，也就是說，該公司年度獲利將達八百億元以上，在台灣的上市上櫃公司名列前矛，這樣的實力，將讓明基友達集團母雞帶小雞的效益發揮到極致。

賠錢的速度快，賺錢的速度更快

因此，儘管李焜耀押寶品牌功虧一簣，明基也轉為沉潛。不過，友達的成長夠快，明基併西門子雖然在一年內虧了三百多億元，但是友達過去半年來的獲利已經超過四百億元，由於面板產業○八年的展望不錯，從整個集團的角度來看，明基友達集團不但已經從西門子事件中快速復甦，李焜耀也再度變成一尾活龍。
一位電子業大老分析，現在電子業的生態，已經不是單一公司與單一公司之間的競爭，而是集團與集團的競爭了，主要除了客戶端變少（如捷威併入宏碁）、變大以外，另一方面，客戶也會要求供應商必須提供一次購足的服務，因此，集團化的發展趨勢相當明顯。
尤其，明基友達集團在ＬＣＤ產業的布局夠深遠，包括達方、瑞鼎、達信等公司，在各自的領域當中，也都具有一定的地位，至於游克用（達信）、陳榮宏（達虹）、王威（瑞凱）、陳其宏（達方）等一級主管則分別派駐到重要轉投資公司擔任負責人，新一代的幹部陳來助也提拔上來成為友達總經理以作為接班的儲備人選。因此，李焜耀率領的明基友達集團核心幹部戰鬥位置均已就緒，在電子五哥當中，李焜耀又將與老對頭郭台銘捉對廝殺。
值得注意的是，當郭台銘忙著做慈善事業，並與劉嘉玲、林志玲等名女人周旋的時候，李焜耀正默默努力為友達明基集團開拓新局，一消一長之間，兩人的差距已經大幅縮減，經過一輪猛攻後，李焜耀還信心滿滿對外表示，明基友達集團○八年營收將達九千億元的規模。
從明基友達集團新一階段的布局來看，以友達面板為核心、ＬＣＤ產業為主軸的發展方向已經確立，面板為集團的旗艦事業，與面板相關上下游關鍵零組件及組裝業務衍生的公司，經過這些年的培養，已經都是具備獨立作戰能力的軍團，在達方順利掛牌後，接下來包括達信、瑞鼎以及達虹等也都將一一浮上檯面。
一位泛友達集團的負責人表示，李焜耀總是要做到最大的企圖心，是明基友達集團可以在這麼短的時間內就創造五千億元市值的關鍵，李焜耀敢押、肯拚的個性，雖然可能讓明基友達集團承擔較大的風險，不過，一旦押對了，格局就會更寬廣。
舉例來說，明基押寶手機、品牌以及合併西門子雖然並不順遂，但是包括投入ＬＣＤ產業，合併聯友以及廣輝卻都非常成功，因此，儘管合併西門子繳了三百多億元的學費，但是對於擁有五千億元身價的友達集團來說，還算可以承受得起。如今，明基友達集團在ＬＣＤ以及電子產業占有的地位已經無庸置疑。
當然，對佳世達來說，從手機產業轉型到ＬＣＤ為核心的公司，路途當中還是充滿很多挑戰，畢竟，在陳盛穩離開後，短期內明基手機部門將更萎縮，至於ＬＣＤ業務也不是換了熊暉當家，就馬上可以讓客戶、供應商以及員工埋單，熊暉的能力再強，改造佳世達的工程這麼龐大，一段時間的調整恐怕是不可避免。
所幸，明基友達集團的規模經濟已經讓李焜耀足以與國際品牌大廠周旋，面板產業景氣持續好轉也為明基友達集團累積更多的籌碼，看來，李焜耀在逐漸擺脫官司糾纏後風雲再起，將是樂觀可期。

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I want to congratulate Senator Clinton on a hard-fought victory here
in New Hampshire.

A few weeks ago, no one imagined that we'd have accomplished what we
did here tonight. For most of this campaign, we were far behind, and
we always knew our climb would be steep.

But in record numbers, you came out and spoke up for change. And with
your voices and your votes, you made it clear that at this moment - in
this election - there is something happening in America.

There is something happening when men and women in Des Moines and
Davenport; in Lebanon and Concord come out in the snows of January to
wait in lines that stretch block after block because they believe in
what this country can be.

There is something happening when Americans who are young in age and
in spirit - who have never before participated in politics - turn out
in numbers we've never seen because they know in their hearts that
this time must be different.

There is something happening when people vote not just for the party
they belong to but the hopes they hold in common - that whether we are
rich or poor; black or white; Latino or Asian; whether we hail from
Iowa or New Hampshire, Nevada or South Carolina, we are ready to take
this country in a fundamentally new direction. That is what's
happening in America right now. Change is what's happening in
America.

You can be the new majority who can lead this nation out of a long
political darkness - Democrats, Independents and Republicans who are
tired of the division and distraction that has clouded Washington; who
know that we can disagree without being disagreeable; who understand
that if we mobilize our voices to challenge the money and influence
that's stood in our way and challenge ourselves to reach for something
better, there's no problem we can't solve - no destiny we cannot
fulfill.

Our new American majority can end the outrage of unaffordable,
unavailable health care in our time. We can bring doctors and
patients; workers and businesses, Democrats and Republicans together;
and we can tell the drug and insurance industry that while they'll get
a seat at the table, they don't get to buy every chair. Not this
time. Not now.

Our new majority can end the tax breaks for corporations that ship our
jobs overseas and put a middle-class tax cut into the pockets of the
working Americans who deserve it.

We can stop sending our children to schools with corridors of shame
and start putting them on a pathway to success. We can stop talking
about how great teachers are and start rewarding them for their
greatness. We can do this with our new majority.

We can harness the ingenuity of farmers and scientists; citizens and
entrepreneurs to free this nation from the tyranny of oil and save our
planet from a point of no return.

And when I am President, we will end this war in Iraq and bring our
troops home; we will finish the job against al Qaeda in Afghanistan;
we will care for our veterans; we will restore our moral standing in
the world; and we will never use 9/11 as a way to scare up votes,
because it is not a tactic to win an election, it is a challenge that
should unite America and the world against the common threats of the
twenty-first century: terrorism and nuclear weapons; climate change
and poverty; genocide and disease.

All of the candidates in this race share these goals. All have good
ideas. And all are patriots who serve this country honorably.

But the reason our campaign has always been different is because it's
not just about what I will do as President, it's also about what you,
the people who love this country, can do to change it.

That's why tonight belongs to you. It belongs to the organizers and
the volunteers and the staff who believed in our improbable journey
and rallied so many others to join.

We know the battle ahead will be long, but always remember that no
matter what obstacles stand in our way, nothing can withstand the
power of millions of voices calling for change.

We have been told we cannot do this by a chorus of cynics who will
only grow louder and more dissonant in the weeks to come. We've been
asked to pause for a reality check. We've been warned against
offering the people of this nation false hope.

But in the unlikely story that is America, there has never been
anything false about hope. For when we have faced down impossible
odds; when we've been told that we're not ready, or that we shouldn't
try, or that we can't, generations of Americans have responded with a
simple creed that sums up the spirit of a people.

Yes we can.

It was a creed written into the founding documents that declared the
destiny of a nation.

Yes we can.

It was whispered by slaves and abolitionists as they blazed a trail
toward freedom through the darkest of nights.

Yes we can.

It was sung by immigrants as they struck out from distant shores and
pioneers who pushed westward against an unforgiving wilderness.

Yes we can.

It was the call of workers who organized; women who reached for the
ballot; a President who chose the moon as our new frontier; and a King who took us to the mountaintop and pointed the way to the Promised Land.

Yes we can to justice and equality. Yes we can to opportunity and
prosperity. Yes we can heal this nation. Yes we can repair this
world. Yes we can.

And so tomorrow, as we take this campaign South and West; as we learn
that the struggles of the textile worker in Spartanburg are not so
different than the plight of the dishwasher in Las Vegas; that the
hopes of the little girl who goes to a crumbling school in Dillon are
the same as the dreams of the boy who learns on the streets of LA; we
will remember that there is something happening in America; that we
are not as divided as our politics suggests; that we are one people;
we are one nation; and together, we will begin the next great chapter
in America's story with three words that will ring from coast to
coast; from sea to shining sea - Yes. We. Can.

穩健成長、高股利率的長期投資標的－光明絲織(4420)

陳彥良


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投資建議

　　光明絲織將於4月18日掛牌上櫃，該公司以往每年EPS皆維持1.5元左右，獲利穩定財務健全。保守估計今年EPS1.98元，以14元的掛牌價計算，本益比僅7倍，同時90年每股將配發1.38元的現金股利。判斷該股上櫃後股價將有亮麗的表現，建議買進。

一、公司簡介

　　光明絲織成立於民國55年6月，主要營業項目包括人造棉花、尼龍布、綢、絲綢、及以棉絲人造纖維等質物織造各種棉布的製造與銷售。主要產品為特多龍布、尼龍布、交織布及代工布等，可應用於新娘禮服布、高級西裝內裡布、商標布、運動套裝、雪衣及包裝材料等。

　　公司資本額由創立初期的新台幣1千元，逐年成長至目前3億元。產品亦由草創期以單一低價的家庭式絲織布，發展至現今的高級新娘禮服布及晚宴禮服布，並領先同業成為國內新娘禮服胚布的專業製造廠商。

股權結構
　　該公司資本額為3億元，絕大多數的股權集中在董監事及員工。整體來看，公司股權相當集中，籌碼相對安定。光明絲織預計於2002年4月18日以每股14元掛牌上櫃，由於股權分散已達主管機關的標準，此次公開承銷2430張，中簽率僅9.27%。

表一、股權結構表

股東
持股比率
持股張數

董監事
42.97%
12,890

員工暨親屬
43.77%
13,130

其他
13.26%
3,980

合計
100.00%
30,000


資料來源：光明絲織，元大京華投顧整理

產業概況
　　台灣紡織業從纖維、紡紗、織布、染整、成衣，自成完整的上、中、下游產銷體系。目前約有7千多家工廠，為台灣第3大產業。在創匯方面，2001年出口126億美金，進口23億美金，創匯103億美金，位居台灣創匯產業的第一位。

　　2001年受到景氣不佳的影響，整個紡織產業出現衰退，上半年我國紡織品出口金額65.72億美元，較2000年同期衰退14.6%，全年則出現17%的衰退。再將產品細分為纖維及紗類、布類、成衣及服飾3大類來觀察，衰退幅度中以成衣及服飾品衰退20%幅度最大，其次為布類的15%，纖維及紗類衰退幅度則較小。

表二、2001年紡織品及成衣出口值

出口項目
出口值(億美元)
2001/2002增減%

纖維類 8
-16

紗類 16.1
-11

布類 77.8
-18

成衣類 17.8
-20

服飾品類 6.7
-7

合計 126.3
-17


資料來源：紡織業拓展會

表三、2001年紡織品及成衣出口量

出口項目
出口值(萬公噸)
2001/2002增減%

纖維類 78.9
-12

紗類 89.3
-1

布類 180.7
-9

成衣類 10.5
-15

服飾品類 13.5
-5

合計 372.9
-8


資料來源：紡織業拓展會

長纖維梭織布市場
　　就IT IS資料顯示，我國長纖維梭織布市場，近幾年依舊呈現穩健成長的趨勢。2000年我國長纖維梭織業的出口金額25.6億美元，較1999年同期成長14.4%，整體長纖維梭織業的出口值對紡織業所佔的比例高達16.83%，較1999年的15.79%增加1.04%，顯見國內長纖維梭織業的出口金額已居紡織各業別中重要的地位。台灣的長纖維梭織業由於加工絲生產量大，與其他國家比較，在原料的價格與量上具有優勢。同時國內紗廠每月皆有新紗出現，研發能力相當強，有助於長纖維布廠開發新布種的速度，平均每月有近100組的新布料開發出來。此外，我國布料品質皆屬中上階級，與外國同類產品比較價格並不昂貴，故一般市場接受度高。不過，輸美、加等先進國家受配額限制，嚴重影響我國輸往當地的數量，是國內長纖梭織布業者共同遭遇的難題。然而隨著台灣加入WTO以及2005年全球配額取消，我國長纖織物例年來受到的不公平待遇可望獲得紓解，預計輸美數量將有明顯的成長。

二、公司營運概況

1.91年第1季淡季不淡，生產碼數與營收大幅提昇

　　1月與2月營收分別為5600萬與4599萬，與去年2月、1月比較(90年年假在1月，91年在2月)，成長接近2成。同樣以生產碼數觀察，前2月皆出現1成以上的成長，顯示今年在原料調漲的預期心理，下游客戶搶補庫存的跡象明顯。3月營收在下游伴娘服需求增加下，較2月再成長3成接近6000萬，產量更高達353萬碼，超出340萬碼的正常產能。

表四、91年與90年前2月營收與生產碼數比較

　 營收
生產碼數
　 營收
生產碼數

91年1月
56,056,481
3,156,544
91年2月
45,992,138
2,535,692

90年2月
46,545,053
2,859,979
90年1月
38,853,370
2,214,880

成長率
20.4%
10.4%
成長率
18.4%
14.5%


資料來源：元大京華投顧整理

表五、主要財務比例比較

　 4420光明絲織
4408 聯明
4413 赤崁
441 福纖實業
4418新麗

營業毛利率% 11.25
-5.67
9.85
10.4
28.03

營業利益率% 7.46
-16.8
-6.54
-2.3
10.52

每股盈餘 0.92
-1.14
-1
-0.5
1.25

負債比率% 26.71
45.96
47.5
52.97
49.06

利息保障倍數 22.1
-4.19
-0.93
-0.84
5.42


資料來源：元大京華投顧整理

　　在獲利方面，1月稅前盈餘576萬，2月373萬，累計前2月稅前盈餘為949萬元，較去年同期677萬成長4成，每股稅前盈餘為0.31元。公司91年財測於去年10月編制，以今年第1季營收表現來看，在銷售碼數與單價上，皆優於先前的預估。暫以每碼18.45元、年銷售3893萬碼估計，該公司91年營收可突破7億元。

2.91年營業費用降低

　　以往光明絲織的營業費用率控制在3.2%以下。90年公司因申請上櫃，增加會計師相關簽證勞務費、承銷費用等總計約300萬，導致90年營業費用率接近4%。此部份費用於91年不再出現，故營業費用率可望回到3.2%以下的正常水準。

3.10月新增加24台噴氣式織布機

　　光明絲織現有噴氣式織布機168台，月產胚布190萬碼，噴水式織布機183台，月產能150萬碼，總計目前產能為每月340萬碼。有鑑於景氣回升，公司計畫於10月進行機台汰舊換新，將新增24台噴氣式織布機，用以取代原本老舊的40台噴水式織布機。更新後噴氣式織布機月產能可再增加40萬碼達230萬碼，噴水式織布機月產能則降至110萬碼，兩者合計月產能仍維持340萬碼。在售價方面，噴氣式織布機所生產的胚布平均售價較噴水式高出40%，故新增40萬碼的噴氣式月產能將成為明年營收成長的主要動力之一。

4.90年底還清長期借款，91年業外支出無利息費用

過去幾年中公司每年約有500多萬的利息支出，佔營業外支出的比例達9成左右。去年底公司提前償還長期借款，故91年不會有利息費用的支出。至於10月汰舊換新的計劃，平均每台噴氣式織布機的售價約110萬元，加計廠房的調整費用，總計約有4000萬的支出，公司規劃以閒置資金支付並無對外舉債的打算。

　　與相關紡織上櫃的同業比較，光明絲織不論在獲利能力或者財務的穩健度上遠遠優於其他同業。以獲利能力來說，90年下半年受到911事件影響，許多紡織同業本業出現虧損，光明絲織營業利益率仍有7.46%的水準，僅次於新麗的10.52%。在財務的穩健度上，更是居於同業之冠，26.71%的低負債比率，利息保障倍數高達22，可說是投資人長期持有的最佳標的。

5.每年配發1元以上現金股利，90年度將發放1.38元現金股利

　　公司自86年度辦理盈餘轉增資7400萬元及現金增資3000萬元，股本增至3億元後，即無發行新股，每年並以發放現金股利方式，使得往後每股盈餘表現皆能維持在1.5元附近。以光明絲織過去發放股利情況，每年皆配發1元以上的現金股利，90年度董事會通過將發放1.38元的現金股利，以14元的掛牌價計算，股利率達9.86%，遠高於一般銀行定存利率。（元大京華投顧　陳彥良　資深研究員）

表六、光明絲織近年來現金股利發放情況

年度
87年度
88年度
89年度
90年度

每股金額
1.19
1.2
1.51
1.38


資料來源：公開說明書

精華(1565)評析

自有品牌在價格優勢及強化行銷策略下，未來成長潛力可期


(96/10/18 由元富投顧  提供)

既有產能已呈滿載，新產能效益亦將於第四季顯現

精華光為國內專業隱形眼鏡製造商，營收100%來自於隱形眼鏡之製造及銷售，產品線可分為傳統車削式隱形眼鏡(2%)、日拋式隱形眼鏡(55%)及非日拋式隱形眼鏡(43%)，受惠於市場需求強勁，預估精華光日拋式隱形眼鏡(OBM+ODM)營收比重將由2006年的48%大幅提升至59%，為精華光為來主要成長動能來源。

精華光至1H07為止共有12條生產線，目前產能利用率皆已滿載，2Q07新增五條生產線，其中四條用於日拋式產品，一條用於特殊型產品，今年六月底開始投產，新產能效益將於第四季顯現，量產後將可進一步推升未來營運成長。

元富預估精華光2007年及2008年營收分別為17.2億元(YoY13.9%)及20.6億元(19.9%)，稅後EPS預估分別為9.97及12.08元，精華光目前景氣定位為落底，受惠於拋棄式隱形眼鏡市場需求強勁，既有產能已呈滿載，而新產能效益亦將於第四季顯現，將有助於大幅推升營運成長，投資建議維持買進合理本益比區間為12-15倍，投資建議維持買進。

Exhibit 1: P/E BAND



Sources:Masterlink

Exhibit 2:營收及營收YoY方向



Sources:Masterlink

精華光日拋式隱形眼鏡(OBM+ODM) 營收比重將由2006 年的48% 大幅提升至2007 年下半年的60%以上，為其未來主要成長動能來源

精華光為國內專業隱形眼鏡製造商，在台灣區以自有品牌「帝康」行銷，其營收100%來自於隱形眼鏡之製造及銷售，產品線可分為傳統車削式隱形眼鏡(2%)、日拋式隱形眼鏡(55%)及非日拋式隱形眼鏡(43%)，而非日拋隱形眼鏡包含雙週拋、月拋及特殊型隱形眼鏡(散光片、彩妝片及娃娃片)。

精華光之自有品牌2006年佔其營收比重約26%，主要內銷台灣市場；ODM 佔營收比重約74%，以外銷為主，其中又以日本地區為主要外銷市場，約佔其營收比重40%，其次為北美的19%，歐洲與非日本的亞洲地區各佔約7%。

日拋式隱形眼鏡由於不用每日清洗與保養，加上含水量較高，其方便性及舒適性皆較長戴式隱形眼鏡佳，在價格日趨平易近人下，市場接受度逐漸提高，因此近年日拋式隱形眼鏡需求強勁。精華光日拋式隱形眼鏡(OBM+ODM)營收比重已由2006 年的48%大幅提升至今年上半年的58%，預估下半年將可再提升至60%以上，為其未來主要成長動能來源。

Exhibit3:精華產品結構



Sources:精華、元富預估

隱形眼鏡市場進入障礙高，因此即使精華光ODM 佔其營收比重達七成以上仍可維持五成以上之毛利率

隱形眼鏡市場屬於寡占市場，前四大品牌廠Johnson & Johnson、CIBA Vision、Cooper Vision及Bausch & Lomb合計全球市佔率達九成以上，其餘為各區域之通路品牌。由於通路商本身不具有製造能力，因此產品多委外代工，精華光即為全球通路品代工市場的最大製造商。由於隱形眼鏡同時具備化學、機械、視光學，模具及微生物醫學的技術，對於品質要求的程度相當高，且同時具備以上技術的相關研發人員亦不易取得，因此進入障礙也相對較高，故製造商可享有較高之毛利率。

以精華光的產品別區分，自有品牌日拋式隱形眼鏡ASP約16元，非日拋式可達55元以上，兩種產品毛利率皆可達七成以上：ODM日拋式產品ASP約8-8.5元，毛利率約40-45%，非日拋式約20-25元，毛利率55-60%。由於進入門檻高，因此即使精華光ODM佔其營收比重達七成左右，仍可維持五成以上之毛利率。

Exhibit4:各類產品單價及毛利率



Sources:精華光

下游需求強勁，精華光產線持續擴增，新產能效益將於第四季發酵

精華光至1H07為止共有12條生產線，單一生產線年產能約1000萬片，目前既有產能利用率皆已滿載，由於下游需求持續增加，公司已於今年六月份新增五條生產線，其中四條用於日拋式產品，一條用於特殊型產品。

由於受到日本藥事法規修改因素，導致原預定第三季出貨之日系客戶認證進度不如預期，因此第三季營收亦僅與第二季持平，故研究員下修精華光全年營收預估值由18.6億元下修至17.2億元，然目前日系客戶部份已完成認證並確定將於十月份開始出貨，因此新產線效益將於第四季顯現，而2008年產能利用率將進一步提升後，預估亦將可望以全產能模式營運。

精華光之自有品牌在價格優勢及強化行銷策略下，未來成長潛力可期

精華光今年六月份推出添加玻尿酸、具有抗UV功能的非球面日拋隱形眼鏡，玻尿酸能增加保濕，非球面則能減輕眼球在看遠看近時的負擔，其產品與國際大廠(Johnson & Johnson、CIBA Vision、Cooper Vision、Bausch & Lomb)價差約10-20%，七月份亦首次以媒體廣告為新產品宣傳，新產品推出後其自有品牌佔營收比重已由上半年的29%提升至第三季的33%，顯見帝康於市場之接受度已逐漸提升。

過去精華光的行銷模式主要是透過通路商對客戶的口頭推薦，由於帝康積極與通路商合作，近年來的知名度及市佔率亦逐步向上提升，未來在價格優勢及強化行銷策略下，預估自有品牌比重將可持續提升。帝康在全球隱性眼鏡市場的市佔率已由2005年的0.66%上升至0.96%，2007年上半年帝康拋棄式隱形眼鏡在台灣的市佔率約13-14%，未來成長空間仍大，成長潛力可期。

精華光目前景氣定位為落底，新產能效益亦將於第四季顯現，將有助於大幅推升營運成長

日拋式隱形眼鏡由於方便性及舒適境皆較長戴式佳，價格也日趨平近人，近年在消費者使用習慣改變下，日拋式隱形眼鏡市場需求大幅提升。精華光為全球隱形眼鏡通路品牌的製造龍頭，全球市佔率約1%，-而自有品牌「帝康」在台灣的市佔率約13-14%，仍具成長潛力。

元富預估精華光2007年及2008年營收分別為17.2億元(YoY 13.9%)及20.6億元(19.9%)，稅後EPS預估分別為9.97及12.08元，精華光目前景氣定位為落底，受惠於拋棄式隱形眼鏡市場需求強勁，既有產能已呈滿載，而新產能效益亦將於第四季顯現，將有助於大幅推升營運成長，給予合理本益比區間12-15倍，投資建議維持買進，目標價180元(15X2008EPS)。

李嘉誠 日不落國的仁慈獅王

【經濟日報╱本報訊】 2007.12.12 03:15 am



李嘉誠。
商周／提供
李嘉誠在1950年創業，57年來，他從未遇過一年虧損，歷經兩次石油危機、文化大革命、亞洲金融風暴，他的企業卻能橫跨55個國家，走向日不落。由「塑膠花大王」李嘉誠走向「地產大亨」李嘉誠，未來更可能變成「石油大王」李嘉誠，每跨入新產業，他雖不一定是產業的先行者，卻總能先馳得點，《遠東商業評論》暱稱他為「超人」。《商業周刊》12月邀請長江集團主席李嘉誠擔任客座總編輯，談成功心法。

談成功，他花了90%的時間在想壞情況下會出現的問題，做到「不疾而速」；談風險，他說「審慎是一種藝術」，必須拿捏風險和投資的腳步；談理財，50多年來，他的個人資產每年都成長；談管理，他指出要當領袖而不是老闆。

最後，他總結談到留給孫子的一句很重要資產：「做人如果可以做到『仁慈的獅子』，就成功了。」一個有能力的森林之王，卻能心存慈悲。

此為李嘉誠七年來首度接受台灣媒體專訪，也是他接受媒體訪問時間最久的一次，長達五小時。請就坐，57年的日不落經營哲學，即將開始…。

風險嚴控…90%時間考慮失敗

《商業周刊》問：大家都很好奇，你從22歲開始創業做生意，超過50年，從來沒有一年虧損，而且還一步步成為華人首富。如何在大膽擴張中，不翻船？

李嘉誠答：想想你在風和日麗的時候，假設你駕駛著以風推動的遠洋船，在離開港口時，你要先想到萬一懸掛十號颱風訊號，你怎麼應付。雖然天氣蠻好，但是你還是要估計，若有颱風來襲，在風暴還沒有離開之前，你怎麼辦？

我會不停研究每個項目要面對可能發生的壞情況下出現的問題，所以往往花90%考慮失敗。就是因為這樣，這麼多年來，自從1950年到今天，長江（實業）並沒有碰到貸款緊張，從來沒有。長江（實業）上市到今天，假設股東拿了股息再買長江（實業），（現在）賺錢2,000多倍。就是拿了（股息），不再買入長江（實業）股票也超越1,000倍。

問：90%考量失敗？很有趣，一般人滿腦子都想怎麼成功，為何你花這麼多時間想失敗？

答：你一定要先想到失敗，從前我們中國人有句做生意的話：「未買先想賣」，你還沒有買進來，你就先想怎麼賣出去，你應該先想失敗會怎麼樣。因為成功的效果是100%或50%，差別根本不是太重要，但如果一小漏洞不及早修補，可能帶給企業極大的損害。所以當一個項目發生虧蝕問題時，即使所涉金額不大，我也會和有關部門商量解決問題，所付出的時間和以倍數計的精神都是遠遠超乎比例的。

我常常講，一個機械手錶，只要其中一個齒輪有一點弱點，你這個錶就會停頓。一家公司也是，一個機構只要有一個毛病，就可能失敗。瞭解細節，經常能在事前防禦危機的發生。

問：哪些細節你一定會緊盯觀察？

答：現金流、公司負債的百分比是我一貫最注重的環節，是任何公司的重要健康指標。任何發展中的業務，一定要讓業績達致正數的現金流。

問：你相當強調風險，外人注意到的卻是長江集團50年來，屢屢在危機入市，包含60年代後期掌握時機從塑膠跨到地產，天安門事件後投資上海、深圳港口生意，甚至在印尼排華運動時投資印尼港口等。你的大膽之舉都未招來致命風險，關鍵是什麼？

答：關鍵在於要做足準備功夫、量力而為、平衡風險。我常說「審慎」也是一門藝術，是能夠把握適當的時間作出迅速的決定，但這不是議而不決，停滯不前的藉口。

有一句話，我牢牢記住：「窮人易過，窮生意難過」；你再窮，不能吃好的白米，可以買最便宜的米，還是可以過，人家吃肉，你吃菜，最便宜的菜，但是窮生意很難，非常難。

問：依你所言，1977年，你收購香港希爾頓酒店就很經典…（註：長江集團以港幣2.3億元收購希爾頓酒店所屬的永高公司，整項交易用不到一星期。是長江上市第一次重大收購案）

答：最重要是事前吸取經營行業最新、最準確的技術，才有深思熟慮的計畫，讓自己能輕而易舉在競爭市場上處於有利位置。你掌握了消息，機會來的時候，就可以馬上有動作。

能買下希爾頓是因為有一天我去酒會，後面有兩個外國人在講，一個說中區有一個酒店要賣，對方就問他賣家在哪裡？他就說，在Texas（德州），我聽到後立即知道他們所說的是希爾頓酒店。酒會還沒結束，我已經跑到那個賣家的會計師行（賣方代表）那裡，找他的auditor（稽核）講，我要買這個酒店。他說奇怪，我們兩個小時之前才決定要賣的，你怎麼知道 當然我笑而不答心自閒，我只說︰如果你有這件事，我就要買。

投資原則…50年從來不欠債

問：在事業上追求最新的資訊，在個人理財上呢？

答：這麼多年來，1950年到今天，個人（資產）來講，從來沒有一年比去年少。要做到這樣，第一原則就是不要有負債。我在1956、57年以後，個人沒有欠過一個債。

問：個人投資有沒有哪個時間碰到的挑戰最大？

答：沒有，因為我不是只投資一種行業，我是分散投資的，所以無論如何都有回報，我比較小心。而且我個人（資產），很多是一個禮拜便可以拿得到現金。

問：一個禮拜能拿到現金占你的投資比率有多少？

答：不少於三分之一。例如政府債券、股票，一個禮拜都能拿到。我當然還有其他的投資，例如地產、基建及其他，這不是馬上可以兌換為現金。

管理金鑰…作領袖不當老闆

問：你說成功沒有方程式，但如果一定要你說成功的三項原則，會是什麼？

答：第一個，你做那個行業，一定要追求那個行業最好的知識、information，最好的技術是什麼。這是第一。第二，努力、毅力。第三就是建立好的制度與人才。

問：你管的事業從零售業、港口運輸一直到石油產業種類包羅萬象，如何用制度管理？

答：大家一定要知道，企業越大，單一的指令與行為是不可行的，因為這會限制不同的管理階層，發揮他的專業和經驗。我們有很多子公司，我都會因應每家公司經營的業務、商業環境、財政狀況、市場前景等，給他們訂出不同的座標，讓管理層在座標範圍內靈活發揮。

問：當了50多年的老闆，也曾以「管理的藝術」發表演說，能否分析老闆與領袖的差異？

答：我不敢和那些管理學大師相比，我沒有上學的機會，一輩子都努力自修，苦苦追求新知識和學問，管理有沒有藝術可言？我有自己的心得和經驗。

我常常問我自己，你是想當團隊的老闆還是一個團隊的領袖？一般而言，做老闆簡單得多，你的權力主要來自地位，這可能是上天的緣分或憑著你的努力和專業的知識。做領袖就比較複雜，你的力量源自人性的魅力和號召力。做一個成功的管理者，態度與能力一樣重要。領袖領導眾人，促動別人自覺甘心賣力；老闆只懂支配眾人，讓別人感到渺小。

問：你談到許多從經商之道，是否呼應你在一次演講中所說的「好謀而成、分段治事、不疾而速、無為而治」，若能「拈出這四句話的精髓，生命是可以如此的好」。尤其，「不疾而速」這句話特別有意思，不快而快…

答：對於我來說，一場最漂亮的仗，其實是一場事前清楚計算得失的仗。以上四句話是環環相扣、互為因果的。

問：你如何把這樣的成功心法，傳授給你的後代？

答：我告訴我的孫兒，做人如果可以做到「仁慈的獅子」，你就成功了！仁慈是本性，你平常仁慈，但單單仁慈，業務不能成功，你除了在合法之外，更要合理去賺錢。但如果人家不好，獅子是有能力去反抗的，我自己想做人應該是這樣。very kind，非常好的一個人，但如果人家欺負到你頭上，你不能畏縮，要有能力反抗。

【2007/12/12 經濟日報】@ http://udn.com/

30雜誌 11月號 - 李焜耀 走過陰霾的點滴智慧

攀向頂峰之際，李焜耀失足跌了一大跤，步履艱辛地走出逆境，他沒有傲氣，只有淡然。他說：「如果沒有經歷環境的改變或刺激，不會了解自己有多少潛能，那潛能一輩子都用不上了。」



時序入秋，午後的牯嶺街日漸蕭瑟，四十年前的舊書店早已消失，李焜耀感嘆地說：「都不一樣了！」他看著窗外，想起少年時的自己。


那時候的他，剛從苗栗後龍來到台北，帶著鄉下孩子的憨直，住在建中附近租來的小房間。當年建中學生既叛逆，又熱愛知識，成日泡在牯嶺街找禁書，他每週總要來回牯嶺街幾次，把僅有的一點零用錢，都拿來買書。從自然科學到文學作品，從西方的哲學思辯到東方的鈴木大拙禪學。

當年那個好奇的男孩並不知道，這些充滿哲思與禪學的書，將會在四十年後，支撐他疲倦的心靈。


攀峰路失足，起身堅毅再戰


17歲的他沒有立志，只想趕快賺錢，實際得很，他沒想到人生會這麼「精采」，他說：「我是鄉下小孩，很單純，只想早點自立門戶，不讓父母負擔。」
一個鄉下來的孩子，確實無法想像自己將有這樣的人生，也無法想像，自己的一個決策，將牽動台灣企業界的品牌之路。
2001年，他宣布明基脫離宏碁旗下，自創BenQ品牌，2002年全年合併營收破1000億，成長50％，獲利成長145％；2005年他獲選為美國《商業周刊》「台灣電子業名人堂」。

就在攀向頂峰之際，他卻失足跌落，那一跤，也在台灣企業界與金融圈掀起一陣波濤。2006年9月，他宣布結束與西門子的合作，因為併購西門子手機部門失敗，這一年，明基因此慘賠新台幣276億元，寫下台灣品牌之路慘痛的一課。災難卻並未就此結束，2007年5月，他因為違反證券交易法被起訴，並被限制出境。耳語流傳未曾停歇。人們說他：「總是很成功，才會跌得這麼慘！」李焜耀反擊：「我們沒有失敗，只是暫時遇到挫折。」所有人緊盯著李焜耀，懷疑：「他真的可以再站起來嗎？」


一如農家孩子，他堅毅面對自己的人生，沒有逃避。2007年6月他宣布明基改組，成立佳世達公司，以代工業務為主體，9月更名生效，明基與BenQ品牌則納為佳世達旗下子公司，「純粹是基於資產規模的考量。」李焜耀疲憊的臉，透露這段期間的艱難。
一縷一縷微光，正穿透陰霾，重新照亮明基友達集團。液晶面板景氣走出谷底，快速升溫。經過減資後重新掛牌上市的佳世達公司，在最初六個交易日內，大漲37％，幾乎是天天漲停板，投資人信心恢復了，明基友達集團與李焜耀，又站了起來。

繼續當「帶大家爬山的人」

從頂峰到深谷，再步履艱辛地走出逆境，時過境遷，秋風起，李焜耀只是淡淡地望著牯嶺街上的落葉，說：「所有挫折，都只是過程中的小沙子。」他沒有傲氣，只有淡然。
對他而言，挫折來了，就要好好管理。他扛起併購失敗所須負的責任，轉換經營方式，調整企業體質。但是司法事件卻仍讓他十分無奈，他說：「一個完全不了解你的人，指著你說你是壞人！」這口氣他怎麼也吞不下。
但他忍不下也得忍，因為他看見同仁的眼淚。集團的人依舊相信他，施振榮也曾表示，人們可以不理解李焜耀的許多做法，但他畢竟是個正直的人。明基友達集團提倡「老實的聰明人」理念，李焜耀告訴大家：「我們是一群聰明人，老老實實地在工作。」


李焜耀真正要面對的，是這群與他一起打天下的老實人。承平時，他既霸氣也溫柔，他嚴格要求工作，卻經常自掏腰包買東西送員工。好友胡德夫發片時，他自己拿著提款卡幾萬幾萬元地匯款，買了30萬元的CD送給員工。亂世來時，他一一跟員工解釋清楚，讓大家了解狀況，也了解自己的位置。
財務副總游克用被收押兩個月，終於可以離開看守所那晚，李焜耀與十幾個高級主管守在黑暗的巷子裡，看到游克用，兩人紅了眼眶緊緊抱著，心裡的委屈不用說出口。

回想起這些過去，李焜耀摸摸頭，笑了，他說：「真歹勢，讓大家擔心了！其實我真的很幸福啊！有這些夥伴！」明基友達文教基金會執行長陳哲妮也不停地說：「K.Y.（李焜耀英文名縮寫）是要帶大家爬山的人，看他消沉我們都很心疼，他要趕緊站起來，繼續向前啊！」施振榮對這一年來的跌盪，只說了簡單八個字：「記取教訓，繼續努力。」
　
　
　
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如果再來一次，仍做相同選擇


「智慧來得太晚了，」李焜耀說：「如果再來一次，我還是會併購西門子，但是手法會更細膩。」對於一向自負好強的李焜耀來說，這已經是低頭，他從未放棄品牌之路，他說自己也許做得不是很好，但至少很努力！他又喃喃自語：「如果西門子的合併成功了，真的是不得了啊。」

李焜耀每日面對的壓力，超乎我們想像。友達決定建一個新廠，影響就是數百億元，與上下游廠商幾千人的工作。連廠區巷口的一家便利商店，每月營業額都超過千萬。他也曾經開玩笑說：「哎！我有時候也會不想上班耶，一想到要上班，就覺得是個大陰天。」

超高壓工作，讓李焜耀死掉太多腦細胞，閒暇時他不用腦，專挑流汗的工作。他開心地說：「我喜歡當園丁，我有個小花園，沒事就鋤草、種樹，讓自己流很多汗！」

時間若多些，他就去爬山。爬山時他把全副心力放在身體上，感覺每一個關節的變化、調整走路的步伐與呼吸節奏。他總會在脖子上掛條毛巾，一流汗就馬上擦掉，就像擦掉壓力一樣。

他在廠區種下落羽松，這松樹隨四時變化，春天抽芽，夏天枝葉豐滿飄搖，秋天落葉，冬天枯盡，來年春天又抽添新芽。他看了新樹抽芽，感性地寫信給同仁們︰「回想我們一路走來的歷史會發現，我們的事業與產品也是經歷過無數次產業春夏秋冬四季的循環考驗，才有今天的成績。」



親人，最強而有力的後盾


朋友家人則是李焜耀最溫暖的依靠。事件發生後，朋友們無論是在資金調度、法律詢問上，都給了他實際的支援，也有人送他佛書，告訴他：「逆境增上緣。」李焜耀對友人的溫暖點滴在心，他感性地說：「原鄉，不一定是出生的故鄉，朋友在的地方，就是原鄉。」家人對他的支持則是每日每秒，儘管妻子曾經在第一時間叫他辭職算了，說這董事長當得太不值得！然而李焜耀一旦做下決定，妻子仍默默支持。

至於孩子們？李焜耀哈哈大笑說：「他們常給我當頭棒喝！」原來他們嫌這老爸把公司管人那套給搬回家了，老是反抗他，他想想：「也對！每個場合都該有不同的身分。」這麼一來他就釋懷，回家以後，他是園丁、是丈夫，也是管不動孩子的爸爸。

李焜耀也從孩子身上學會寬容、忍耐與溝通。他第一份工作就到宏碁集團，一待二十五年，直到創立明基集團。他天生叛逆，年輕時父母管不住他；進了宏碁，施振榮也管不住他。總是被長輩寬容的李焜耀，當了老大後也接受下屬對他大小聲，「寬容不會帶來惡意的結果」他幽默地說：「但別忘了底限。」

　
經歷磨難，才知道有多少潛能


李焜耀甚少提及過往，無論是快樂、悲傷、憤怒與挫折，他總是搖搖頭，撇嘴無奈一笑說：「都是點點滴滴啊。」

電影《深夜加油站遇見蘇格拉底》中，體操選手丹尼爾遇上了一生難得的心靈導師，每晚都在加油站訓練他。李焜耀半開玩笑地說：「那樣太美好了，現實生活中心靈導師難求啊！」在李焜耀心中，只要能把握每一次的啟發，心靈導師無所不在。「如果沒有心靈導師，就去閱讀，」他形容：「閱讀，是一種心靈旅行。」

宣布放棄西門子的當天，他送給所有一級主管褚威格（Stefan Zweig）的自傳《昨日世界──一個歐洲人的回憶》，他要讓同仁們看看，歐洲曾經歷無比絢麗的歷史，最後卻走向戰爭，兩次世界大戰，幾乎摧毀了歐洲人的心。褚威格寫著：「我們對理性的最大信任，卻帶給我們最大的痛苦。」這句話也打到李焜耀的心裡，他說：「這些事，歐洲人一百年前就經歷了，我們現在正在經驗，也沒什麼了不起。」

褚威格說：「人，唯有經歷過光明與黑暗、戰爭與和平、興盛與衰頹，才算是真正活過。」我也問李焜耀：「人的一生怎麼樣才算活過？」30歲的我們，眼前還有漫漫長路，人生價值與意義何在？他笑了笑，如一個溫暖的長輩說：「至少他曾經快樂，那比什麼都重要。人生很長，每個人都要珍惜自己的立場。」


但快樂何來？李焜耀回答：「快樂是點點滴滴的累積，它無所不在。」我卻更記得李焜耀談及低潮人生時說的一段話：「人如果沒有經歷環境的改變或刺激，不會了解自己有多少潛能，那潛能也就一輩子都用不上了。」


我貪心地想，光是快樂不足以活過，一定要活得精采，就算不能如李焜耀，也要紮紮實實面對所有挑戰，50歲的時候，當我們回到年少輕狂的街道上，能夠被自己所付出的努力感動，那樣才真是活過。

　 　


採訪後記


在小劇場聊天的董事長


其實我以前不認識李焜耀，只知道他是BenQ的老闆，認真做品牌，聽說非常聰明。他也是我第一個做深入人物報導的董事長。

採訪前，我在辦公室亂叫亂跳非常緊張，跟研究員不停研究企業歷史，深怕一個錯誤引來讀者不快。但是又何須緊張呢？在我面前的李焜耀，一如其他的受訪者，經歷生命的美好與挫折，有坦率的笑容與低沉的嘆息，也就是個人罷了。

這次採訪，我與總編輯達成共識，不問企業經營、不問明基何時再起，我們只想問問李焜耀：「你好嗎？」現世蒼涼，我們已經對許多事失去信任，但面對正直者，也許過程中偶有瑕疵，但我們沒有權力站在至高點冷嘲熱諷。眼見他人面對挫折時，寬容的問候，才是人性裡最溫暖的。

話說回來，截稿當天，正巧友達召開2007年第三季法說會，分析家指出，友達第三季獲利225.7億，佳世達則轉虧為盈，獲利約28億，我看著財務報表，驚訝地抬頭問總編輯：「這集團的董事長，就是那天下午，在牯嶺街小劇場跟我聊天的人嗎！」千百億的世界真的離我太遠了！我那小小的溫暖，看起來真是微小，但在我心裡，它是無價的啊！（文│瞿欣怡）

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55歲的李焜耀第一次到台北市信義區威秀影城看電影，看的便是《深夜加油站遇見蘇格拉底》，電影的男主角在受傷後重新找到人生，深深感動剛從谷底走回山巔的李焜耀。

每天深夜，丹尼爾都從惡夢中驚醒。夢中，他展現了驚世絕技，在體操環上完成了720度翻轉，就在要落地時，他飛翔的姿勢突然傾斜，腳踝猛然震地而碎。他的腿震得粉碎，骨與肉散落一地，所有人都站了起來，只有一個兩腳穿著不同鞋子的老人，面無表情地把一地碎骨掃進畚箕裡。


丹尼爾驚醒後再也睡不著，慢跑到鄰近的加油站，當他百無聊賴在等待時，突然低頭看見走出休息室的老人，穿著夢中的鞋，緩緩到收銀檯幫他結帳，又走向加油站外跟他道別，等丹尼爾回頭想看看老人時，老人在一眨眼的片刻，跳上兩公尺高的天台。

丹尼爾5歲就開始學體育，是加州柏克萊大學體操隊的選手，一心認為只要拿到奧運金牌，人生就會很美好。蘇格拉底卻徹底顛覆他想像中的世界。這條戰士之路遠比想像中艱辛……

戰士之路最重要的一課：「活在當下。」人生每個片刻都有事情在發生，時時刻刻都要專注。在大雨中，赤裸上身的丹尼爾抓緊吊環，挺立不動。那雨不只是雨，而是千千萬萬如絲的水滴。只要專注凝視當下，所有的事物都將不凡。

每個人都有自己的戰士之路，追求的不是完美，而是不斷地超越自己，面對生命難題，全力以赴。

中石化(1314)：買進，目標價22.5元
本資料由 鉅亨網 提供。第 118768 期



《本益比偏低，潛在損失及獲利可相抵。》


中石化體質持續轉佳：中石化由於1998-2003年間獲利不佳，2003年甚至曾因還不出1.25億美元外幣可轉債及250億元銀行聯貸，向債權人要求展延而被視為地雷股，目前中石化的體質已逐漸改善，其主要改善方面有：1.原本曾向債權人要求展延的外幣可轉債已於06年透過借新還舊方式全數清償完畢，07年起每年付息可減少3.3億元；2.中石化過去獲利長期不佳的轉投資多已打銷完畢，如大陸福建華星石化，花東電力，承輝等，目前帳面殘值合計只剩1億元，中石化目前唯一仍持續虧損主要長投只剩京華城，1996年投資12億04年開始打銷損失，目前帳面殘值為8.9億；3.中石化01-06年稅後淨利分別為-34億、-18億、3億、7億、12億及18億，07年預估可回升至40億，獲利能力明顯轉佳；4.負債淨值比0.97較2000年時的2.78大幅改善。


主要產品AN及CPL未來數年前景佳：中石化主要生產己內醯胺CPL（50％）、丙烯睛AN（25％）及醋酸（10％）。其中CPL為尼龍原料，AN可製造壓克力棉、ABS及碳纖維。依照CMAI估計CPL全球每年新增需求為13-14萬噸，但07-10年平均新增產能僅9.8萬噸，AN年新增需求為30-31萬噸，但07-10年平均新增產能僅19.3萬噸，同樣供給成長小於需求成長，將使目前稼動率已處於95％高檔的AN及CPL廠未來稼動率持續走高，中石化可望受惠未來短中長期CPL及AN價格多頭走勢。


長期投資開花結果：中石化持有信昌化1.06億股，佔信昌總股數39.5％，每股帳面值19.29元，預估信昌化07年及08年稅後EPS可達9.3元及9.4元，目前股價則為94元，使中石化潛在投資收益達79億元，2007年信昌化貢獻中石化獲利9.3億元，挹注中石化稅前EPS達0.55元。除了信昌化以外，中石化主要長投還有京華城、維京中石化、兆欣化學、高雄塑酯（製造MMA有機玻璃）、中化興、台灣志氯（製造液氯、液鹼、鹽酸）及中普氣體等合計佔中石化長投帳面值93％，這些公司除京華城外，其餘長投近兩年均為持續獲利狀態。展望未來，中石化已獲得批文在大陸河北常州蓋20-30萬噸級煤化學工廠，以劣質煤提煉芳香烴系石化上游原料，此一投資未來將將為中石化營收獲利成長來源。


連續十年零股利畫下句點：中石化過去由於獲利不佳，須償債及回補資本公積，近十年未發現金股利，惟今年由於展延債已清償且待補資本公積僅剩14億，公司預估稅後約40億提撥14億資本公積及10％法定公積及5％董監酬勞後剩餘將可分配股利，因此零股利將會在今年畫下句點。


土地具潛在開發價值：中石化在高雄主幹道一心一路旁有2萬坪土地，鄰近高雄經貿園區且有高雄捷運通過，公司預估08年第二季可完成污染物清理，屆時將申請土地變更並尋求開發伙伴，以每坪10萬推估單純出售潛在利益13億元，另外中石化在高雄市中山三路有6萬坪土地與統一夢時代僅一馬路之隔，目前亦在作污染清除處理，惟預估需時較長，市場則預估該土地的單純出售利益為69億元，高雄2筆土地約可挹注中石化EPS增加4.32元。中石化另在台南市安南區有17萬坪土地為前台鹼的安順廠，污染嚴重整治不易且具賠償爭議故無開發價值，日前最高法院裁定中石化需繳付200萬汙染清除費之土地即為此，該土地已閒置，中石化在安南區另有61萬坪土地則主要以漁塭為主，開發價值亦有限。


潛在訴訟損失風險60-110億元：中石化與美商Celanese醋酸製程專利侵權訴訟部份中石化一審敗訴，Celanese合計求償金額達29.2億元，惟中石化表示仍將上訴，對未來二、三審勝訴仍有信心；中石化與美商DSM亦有授權合約及供應合約爭議，目前在美國州仲裁協會仲裁中，DSM求償金額為8,250萬美金，折合台幣26.8億元；中石化還有適用稅率訴訟及台南安順廠污染處理等訴訟，合計求償金額約60億元；中石化前台鹼安順廠附近居民曾向中石化提起刑事訴訟但獲不起訴確定，主因是中石化奉經濟部命令（當時中石化為國營企業）接手安順廠時安順廠已停止運作，中石化接手後也未再碰過該土地，因此居民要舉證因中石化行為使居民健康受損並不易。即使如此中石化最後可能仍需支付安順廠污染移除費用，台環署預估移除費約需50億元，加前述之60億將使中石化潛在損失增加至110億元，110億元可使中石化EPS減少-6.57元。


投資建議：中石化2007年EPS預估將可達2.38元，2008年受惠借低還高利息費用下降、小港廠氫氣及環已酮廠投產降低成本一成，以及主要產品價格維持高檔，預期EPS可回升至2.84元，惟由於中石化仍具有訴訟風險、京華城長投損失風險等因素，因此保守取8倍本益比作為目標價，目標價為22.5元（PER=8X2008EPS），研究部仍維持買進建議。惟短期由於董事中嘉國際11/16申讓588萬股，以及近一月已下跌-16％下融資使用率仍高達63.6％，使短期股價仍有續弱可能，空手者可待股價持穩後再行介入。

快樂的旅行....

http://www.travel-web.com.tw/Show/Style1/News/c1_News.asp?SItemId=0271030&ProgramNo=A000001000004&SubjectNo=45795


M型社會超值玩樂　味全埔心牧場優惠套票開賣
【大台灣旅遊網TTNews記者張雅姍／桃園縣報導】





針對下午15點入場的遊客，味全埔心牧場規劃的牧場星空套票，適合想要體會躺在草原賞夕陽、數星星的民眾。（攝影／張雅姍）　　成立至今已50年的味全埔心牧場是北台灣第一座牧場，也是國內老字號兼具教育與休閒的度假園地。為了感謝忠實顧客長期以來的支持，味全埔心牧場自即日起至2008年1月31日推出四種超值套票方案，提供多元牧場體驗行程，滿足各遊客族群體驗豐富牧場之旅。　

　　四種超值套票方案分別有牧場美食套票、牧場DIY套票、牧場遊樂套票與牧場星空套票。牧場美食套票包括門票＋午餐，只要三百九十九元，民眾可體驗在大草原餐廳享用牧場風味午餐，讓您充分享受不同城市生活的心曠神怡。最受家庭親子喜愛的牧場DIY套票，每人價格為三百九十九元，費用包括門票＋二張DIY體驗券＋一百元商品券，DIY項目有彩繪風箏、彩繪牛寶寶、手工餅乾、鮮奶凍、手工牛奶香皂與創意筆筒等。

　　三百九十九元的牧場遊樂套票包括門票＋一百五十元遊樂券＋一百元商品券，民眾可輕鬆選擇遊玩親子車、馬車、天鵝船等遊樂設施。此外，針對下午15點入場的遊客，味全埔心牧場也特別規劃了牧場星空套票，每人只要二百九十九元，即可擁有門票＋晚餐，想要體會夕陽餘暉悠閒漫步原野花園的愜意嗎？可參考！（攝影／張雅姍）

　　桃園校外教學‧味全埔心牧場http://034644131.travel-web.com.tw
　　大桃園旅遊網http://taoyuan.travel-web.com.tw/


新聞發稿時間：10/4/2007 1:28:00 AM
最後更新時間：10/4/2007 1:34:00 AM

300大貿易商第19名 德記洋行 169期2005年07月01日

老店力闢新局再出發


過去英商德記洋行曾經在台灣的進出口貿易上叱吒風雲，而今時移事異，在量販店、便利商店、超市等新興通路的威脅下，德記洋行必須重新調整腳步，聚焦特定市場、提高競爭優勢，讓老店能夠走出新氣象。


◎ 文／林怡君
　根據中華徵信所的統計，老字號的貿易商德記洋行從去年度的第22大貿易商排升到今年度第19大，營收成長也扭轉上一年-6.32％的劣勢，轉向正成長1.03％，但是德記所要面臨的挑戰還沒結束，在稅前純益方面由盈轉虧，達到負35億5千萬元之多，純益率為也由1.36％轉為負5.58％，如何力闢新局是德記洋行的當務之急。

老店重整 再出發

　德記洋行成立超過150年，這家老字號的貿易商見證了從1845年鴉片戰爭以來，台灣進出口貿易的歷史。1974年是德記洋行再度轉型的關鍵一年，開始代理全球最大食品公司雀巢旗下商品，除了貿易商、航運商，又多了進口代理商的頭銜。在德記最風光的時後，手上曾經有約25個知名品牌代理權，如安佳奶粉、白蘭氏雞精、m&m巧克力等，年營業額超過百億元以上。

　而曾是大貿易商、航運代理商及消費品代理龍頭的德記洋行，後來卻數度易手經營，現雖依舊為國內的大通路商之一，但是面對新興量販店、便利商店的競爭，從事一般經銷通路的代理商生存空間被壓縮，再加上台灣加入WTO之後，商品競爭更加激烈。為了讓老店永續經營，現任董事長熊震寰接手，大砍代理品牌的數量，捨棄多數利潤微薄的品牌代理，聚焦在酒水市場上，希望能讓德記洋行重振雄風。

開拓酒水市場 中國商機無限

　德記洋行致力於酒水市場的開發，今年已經取得信喜實業的「開喜烏龍茶」商標質權和使用權，接手經營信喜實業，預估開喜每年營收將達到10億元。而在長時間對中國大陸市場的深耕下，德記也取得了中國四大全國性白酒品牌之一「酒鬼酒」的中國全區代理權，未來可藉由此利基整合中國地區酒水系列通路，創新供銷平台，開拓中國內需市場的巨大商機。熊震寰表示，德記洋行的利基在酒水、食品通路，將不斷複製成功經驗，並擴大到併購的市場上。未來希望扮演通路管理公司的角色，照顧好股東權益。

　至於去年在稅前純益方面達到負35億5000萬元之多，純益率為也為負5.58％，德記洋行表示，累積虧損大幅增加主要是因為2004年度大陸市場業務尚未佈局完成，導致被投資公司產生虧損，且又依財務會計準則公報第35號評估認列資產減損損失所導致。未來德記洋行的目標在於繼續降低生產成本、以及擴大通路銷售點，將銷售目標定為8億元，提升毛利率到40％。■（07月01日）


以上資料僅供參考，本刊不負任何法律責任。

我買的價格是8.73 那還擔心啥呢?....

有...錢不夠買...唯一的問題



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統一再收購德記洋行40%股權 每股9.75元

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【大紀元7月20日報導】（中央社記者許湘欣台北二十日電）為加強與德記洋行業務合作，強化策略聯盟效益，統一企業繼去年收購德記洋行19.5%股份後，今天再宣布以每股新台幣9.75元，從今年7月23日至9月5日，收購德記洋行股權40%，共6614萬8200股；統一再次投入收購德記洋行股權的金額將達6.45億元。


統一表示，董事會已決議通過公開收購德記洋行股份，但尚需經行政院公平交易委員會結合申報核准後始生效。
統一已於2006年11月間透過公開市場取得德記洋行19.5%股份，統一表示，提高對德記洋行的持股比率，雙方未來在食品產業的供應鏈與價值鏈部份將有更密切的互補與合作，包括擴大傳統與現代通路的佈建與管理、新商機的開發與掌握、品牌經營效益的提升等，創造集團最大綜效及擴大競爭格局，增進雙方股東權益為共同目標。

統一今天收盤價38.05元，德記洋行收盤價為9.32元。

7/20/2007 8:30:34 PM

http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/071121/1/p8kj.html


生技產業：

根據IEK市場研究報告顯示，2007年累計至第三季我國醫療器材產值為386億元(YOY+6.3%)，產值提升之主因為血糖計及隱形眼鏡出口增加所致，且根據海關進出口資料統計顯示，累計至第三季，我國醫療器材出口達214億元(YOY+7%)，主要成長動能來自血糖計及實驗室、衛生及醫療用塑膠用品之出口大幅增加。其中，血糖計出口較去年同期成長40.5%，而實驗室、衛生及醫療用塑膠用品之出口則較去年大幅成長77.4%；進口部分，前三季進口金額達299億元(YOY+8%)，主要成長動能來自腎透析產品及醫用導管類產品。由於第四季為我國醫療器材廠商之傳統出貨旺季，加以政府相關生技政策之扶持及生技醫藥產業投資金額逐年增加下，皆可促進整體醫療器材產業之營收成長，故台証給予生技產業正向之投資評等。投資建議部分，台証給予精華光學 (1565) 長期買進及優盛 (4121) 買進之投資建議。